家電行業基本面穩健(空調、地產銷售良好+原材料價格回落+小天鵝A、蘇泊爾等多家公司一季報業績超預期)，繼續看好板塊確定性行情。目前多數家電龍頭2017年PEG為0.7-1.0，雖較年初的0.5-0.8有不同程度的上升，但預測估值和凈利潤增速仍然合理匹配，板塊估值尚無明顯泡沫。我們認為行業上漲趨勢未改，但向上動能可能隨著估值上升而邊際減弱。維持行業“買入評級”，細分行業看好低估值穩健增長的白電龍頭和高成長的廚電龍頭，推薦小天鵝A(一季報業績增長25%，再超市場預期)、格力電器(空調補庫存最大受益者，一季度業績增速有望達到25%-30%)、美的集團(多元化戰略得到市場充分認可)、老板電器(預計一季度凈利潤增速45%左右)、華帝股份(一季報預增50%-70%，超出市場預期)。行業觀點
行業基本面：上半年穩健無憂，下半年警惕風險
空調補庫存將至少延續到上半年末。2017Q1空調內銷出貨1714萬臺(YoY+62%)，2016Q1去庫存導致的低基數疊加漲價預期下經銷商大量進貨是內銷出貨延續高速增長的主要原因。從零售端來看，受地產滯后效應和廠商促銷帶動，一季度終端需求表現亮眼，中怡康數據顯示17Q1空調零售量同比增長17%。2017年至今空調零售數據喜人，銷售旺季又即將開啟，我們判斷補庫存周期將至少延續到上半年末。
一季度地產銷售超預期，家電全年需求或有保障。2017Q1全國商品房銷售面積2.9億平方米(YoY+19.5%)，分城市看，3月份一線和二線城市銷售面積分別同比下降23.1%和36.7%;三四線城市則同比增長23.4%，超出市場預期。一季度地產銷售得到三四線城市去庫存的有效支撐，預計未來一二線地產銷售仍然承壓，三四線增速平穩，全國銷售增速溫和下行并有望在全年錄得正增長。16年地產旺銷疊加17Q1地產超預期或將確保家電零售端景氣度延續至2017Q4.
成本壓力將隨原材料價格回落得到緩解。大宗商品價格于去年四季度開始拉升并在今年一季度達到階段性高點(原材料上漲對一季度企業毛利率的影響在2%-4%之間)。鋼、銅、塑料目前的價格較一季度高點已分別下降18%、8%、10%，原材料價格回落將有效緩解成本端壓力。
下半年需警惕行業邊際變差的可能性。經銷商積極備貨疊加廠商加速生產導致行業庫存大幅上升，4-5月空調企業排產依然高企，行業庫存可能在5月底攀升至4500萬臺的高位。如果旺季銷售情況不及預期，堆積的庫存將對下半年的企業出貨造成一定困擾。此外，兩大因素可能造成下半年企業出貨增速放緩：1)2016下半年內銷基數較高，為今年的出貨增長設置了一定障礙;2)房地產政策收緊，商品房銷售增速放緩導致地產對家電的后周期拉動效應逐步減弱。
家電行業估值未有明顯泡沫
靜態估值較歷史均值有所溢價。在經歷了15年市場下挫以及16年初熔斷后，市場波動率和投資者風險偏好顯著降低，包括家電在內業績穩健且估值較低的價值股轉而受到青睞，家電板塊迎來估值修復行情。從靜態估值的角度，家電板塊PE(TTM)由16年初的15.3倍上升至目前的20.0倍，漲幅超過30%，估值也較2009年以來的均值(18.1倍)溢價10.5%。我們認為靜態估值能否繼續上行取決于兩點：1)行業基本面無重大變化，即空調補庫存周期延續以及三四線城市地產銷售無明顯下行;2)風險偏好和波動率較低的市場風格無明顯改變，即市場熱點持續匱乏分散疊加監管層對題材炒作的遏制保持強硬。
預測估值和業績增速的匹配度仍然合理，板塊尚無明顯泡沫。目前多數家電龍頭2017年PEG為0.7-1.0，雖較年初的0.5-0.8有不同程度的上升，但龍頭公司預測估值和凈利潤增速仍然合理匹配，家電板塊估值尚無明顯泡沫。從海外對標的角度，國際白電龍頭大金工業、伊萊克斯、惠而浦2017年預測PE和PEG分別為20.2/1.8、15.3/2.2、11.1/1.2，顯示成熟市場對僅有個位數業績增長的家電巨頭仍然給予較高的估值;相比之下，格力電器(11.8/0.7)、美的集團(12.9/0.8)、青島海爾(12.4/0.5)無論在市盈率還是PEG水平上相比國外同類公司仍有提升空間。
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